就在投资者对美国国债反弹即将起飞的乐观情绪日益高涨之际，债券市场的一个关键指标却发出了令人担忧的信号，让那些打算入市的投资者感到担忧。

首先是好消息。随着2024年中点的到来，美国国债即将抹去今年的损失，因为终于有迹象表明，通胀和劳动力市场都在真正降温。交易员们现在**，这可能足以让美联储在9月份就开始降息。

但是，市场上有越来越多的观点认为，经济的所谓中**利率（既不刺激也不减缓增长的**成本理论水平）远高于决策者目前的预测，这有可能限制美联储的降息能力，从而给债券带来逆风。

SMBC日兴证券美国公司高级美国经济学家特洛伊-卢特卡（Troy Ludtka）说：“其意义在于，当经济不可避免地减速时，降息次数将会减少，未来十年左右的利率可能会高于过去十年的利率。”

参考未来五年的五年期利率的远期合约（代表市场对美国利率最终走向的看法）停滞在3.6%。虽然这一数字比去年4.5%的峰值有所下降，但仍比过去十年的平均水平高出整整一个百分点，也高于美联储自己估计的2.75%。

这很重要，因为这意味着市场对收益率下限的定价要高得多。其实际含义是，债券的走势可能会受到限制。对于正准备迎接去年底拯救他们的那种史诗般的债券反弹的投资者来说，这应该是个问题。

目前，投资者的情绪越来越乐观。彭博社的美债收益率指标显示，截至上周五，2024年的美债回报率仅下跌了0.3%，而在今年的最低点时，跌幅曾高达3.4%。基准收益率从今年4月至今的峰值下降了约半个百分点。

最近几个交易日，交易员一直在进行反向**，这些**有望从美联储最早于7月降息的更大可能**中获益，而对将受益于债券市场反弹的期货合约的需求也在激增。

但是，如果市场认为中**利率（因受制于太多因素而无法实时观察）已经永久**攀升是正确的，那么美联储目前超过5%的基准利率可能并不像人们认为的那样具有限制**。事实上，彭博社的一项数据显示，金融条件相对宽松。

Unlimited Funds Inc.首席执行官兼首席投资官鲍勃•埃利奥特（Bob Elliott）表示：“我们只看到经济增长相当缓慢地放缓，这可能意味着中**利率明显更高。”他补充说，鉴于目前的经济状况和长期债券定价的风险溢价有限，“现金看起来比债券更有吸引力”。

中**利率（又称R-Star）的真实水平已成为人们热议的话题。该利率可能出现上移的原因包括，预计**将长期出现巨额预算赤字，以及为应对气候变化增加投资。

债券的进一步上涨可能需要通胀和经济增长更明显地放缓，以促使降息比美联储目前设想的更快更深入。较高的中**利率会降低这种可能**。

经济学家预计，本周的数据将显示，美联储首选的基础通胀指标从上个月的年化2.8%放缓至2.6%。虽然这是2021年3月以来的最低值，但仍高于美联储2%的通胀目标。

两年多来，失业率一直保持在或低于4%，这是自20世纪60年代以来的最佳表现。

摩根大通**美国通胀策略主管菲比-怀特（Phoebe White）说：“虽然我们确实看到一些家庭和企业受到利率上升的影响，但总体而言，作为一个系统，我们显然处理得非常好。”

金融市场的表现也表明，美联储的政策可能还不够严格。尽管美联储**鲍威尔将较短期限的通胀调整利率作为衡量美联储政策影响的一项指标，但自2022年以来，较短期限的通胀调整利率已飙升近6个百分点，标普500指数几乎每天都创下新高。

太平洋投资管理公司（Pacific Investment management Co.）短期投资组合管理和融资主管杰罗姆•施耐德（Jerome Schneider）表示：“面对更高的实际收益率，市场确实表现出了令人难以置信的弹**。”

彭博跨资产策略师Ven Ram说：“仅仅在两份点阵图里，美联储已将其对名义中**利率的估计从2.50%上调至2.80%，这表明全球央行仍在努力把握本轮经济扩张和通胀的规模。这就是为什么目前市场上对美联储今年将进行近两次降息的预期显得过于夸张。”

除理事沃勒等少数美联储**外，大多数决策者都倾向于提高中**利率。但他们的估计值在2.4%到3.75%之间变化很大，凸显了预测的不确定**。6月12日，鲍威尔在为期两天的政策会议结束后与记者的讨论中，似乎淡化了其在美联储决策中的重要**，称“我们无法真正知道”中**利率是否已经上升。

对于市场中的一些人来说，这不是一个未知数。它是一个新的（利率）更高的现实。它是反弹的潜在障碍。